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　　影石创新(688775) 核心观点 影石创新◁◇-☆▲▲：技术驱动下的智能影像设备龙头△☆。影石创新主营全景相机☆◆、运动相机等智能影像设备的研发◆□◆●○▪、生产和销售▪☆，在全球全景相机行业位居首位=☆■■、运动相机领域位居全球前三△▼◆△▽15分钟被抢光二手交易平台已炒到上千元尊龙凯时链接特斯拉开卖，。公司营收以消费级相机为主•▽▪…□…，2024年收入占比超过86%■▪-▼○•；欧美等海外市场是收入的重要来源●○★•◇▷，占比接近80%☆◁•★。2017-2024年公司营收复合增长66▪◆○.2%至55◆•.7亿■•◁▷-=，归母利润复合增长106=▽▲△.5%至9△☆▷.9亿◇★▼▷……。 智能便携影像设备▷●：供给创造需求□•，行业仍处于产品周期的上升期☆◆◁●。智能便携影像设备包含运动相机□☆、全景相机及无人机等★▼-，近年来产品形态不断丰富◁◆▷▪◇，也催生了更多拍摄和分享需求▷-。2024年我国智能便携影像设备销量预计约314万台●……▼，综合社交媒体创作者需求及智能便携影像设备的保有率=△，预计2024-2027年智能便携影像设备在我国复合增速有望达到41%◁○▪◆。海外市场▼-▲◁=，2024年便携智能影像设备规模预计超800万台▽○◁▪★，同样以视频创作者的数量及保有率作为测算○□▷◆□▷，预计2024-2027年海外便携智能影像设备复合增速有望达到35%=▲★…。便携智能影像设备行业格局较为集中◇■☆▷：在全景相机行业★●◇△▲，2023年全球消费级全景相机市场龙头影石创新市占率高达67▲○=▷★.2%◇▷▼；运动相机领域□-◁•…▼，大疆□▽▽□▷•、影石•▷、GoPro在全球主要市场均位居行业前三•■☆，CR3预计超过80%■☆●★。 影石创新的竞争力和增长点△=•▪◇□。公司后来居上□◆，成为全球全景相机龙头☆★▪▪▼，离不开公司在技术研发▷▪▪○、产品创新=•○•◇、运营管理团队▷◇、全方位的营销体系等方面所建立起的强大竞争优势■•☆■=。公司在产品方面的核心优势在于创新技术运用及先进的产品定义能力□•◁★◇，首度实现了全景相机在移动端即插即用的功能▼▼○-、穿戴式运动相机GO系列以拇指大小尺寸并结合防抖技术打开可穿戴化的想象空间●•▽•=△。公司还创新性地实现AI智能剪辑●★、自拍杆隐形…◆•…、智能追踪▼○、子弹时间等功能●◆…，相关技术及功能的实现具有较强的前瞻性…▷=■○。在底层技术上△…▲▼○▽，公司通过自主研发形成了全景图像采集拼接技术…-…、防抖技术▷…、AI影像处理技术等▼■-•，为公司各类产品线赋能★□■▽□。渠道方面◇☆▪，公司线上主要通过公司官方商城及亚马逊■…◇▼★◁、天猫★△•▪■、京东等知名电商平台进行销售▽☆△■●；线多个国家的销售网络▪△•▼，渠道布局均衡且广泛▲••●□▪。公司建立多样化的全球市场推广渠道▼◇，依靠线上营销宣传和线下展会活动相结合的方式○□□…，迅速提升公司品牌影响力▼▷=◆。 盈利预测与估值▪▪▷：智能便携影像设备行业正处于加速渗透期=◆▪◁◆☆，公司产品力领先△△•■、全球渠道布局优势明显●…，基于产品●■-=、渠道和品牌优势有望实现持续高成长□▪•。预计公司2025-2027年公司归母净利润同比+16%□=…◇、+44%●▪◇、+42%至11▼◇.5▲□、16-■◇-○▪.5•●▼-▪、23▽-☆◇▪★.4亿元•▪▼…▽，对应EPS为2●▲.87/4○▽▽☆.12/5★▼•▲.84△=■◇■▽，对应PE为61/42/30倍■◇○★◁。通过多角度估值-•，预计公司合理估值183●=○★●.47-207○…☆.93元/股▪▲，对应2026年PE为45-50倍▷▼▲▷■☆，首次覆盖▪▪◁▲=▪，给予☆■▼★▲“优于大市-◆★★◇•”评级◇•▷▼。 风险提示●□：行业竞争加剧◁●▲□；贸易摩擦及关税风险☆○△★★；原材料及汇率大幅波动★…▽。

　　影石创新(688775) 投资摘要 影石创新◁○▽=▼▽：全景相机和运动相机贡献主要收入 公司自成立以来一直专注于全景相机★◇、运动相机等智能影像设备的研发■▪○◆△■、生产和销售▽○■◁☆▪，2024年公司营收达到55▲…◁▲-★.74亿元（同比+53◆….29%）◆◁…◁●、归母净利润达到9◆■=★-.95亿元（同比+19•…=◆●▷.91%）2017-2024年CAGR增速分别达到66△★☆■-◆.22%和107•△=.54%▪=。公司从消费级的全景相机产品切入●•，目前已将产品线拓展至专业VR全景相机•△、运动相机等领域=▷，2024年公司消费级智能影像设备△-▽、专业级智能影像设备-○▪•、配件及其他产品收入占比分别为86■□◆.59%○◆●、0•■□▽◇▪.43%▼…、12□▼□▼▼●.98%☆●◁▲▽-。分产品看▲▲=●◇○，ONE X系列（全景运动相机）2024年占总收入比重52◆▷▪.74%◁▼=…，Go系列（可穿戴运动相机）占总收入比重为16■▲.30%▷▷…△□，Ace系列（运动相机）占总收入比重为10●-▽•.44%○▷。 全景相机应用场景持续丰富▽☆△，公司市占率领先 全景相机应用范围广泛••▷，包括日常拍摄与分享-◆、新闻播报○△=、赛事直播△☆•、影视内容制作▽▲☆◁、游戏内容制作等领域□▼▷▪★□，并且户外运动■-□◇☆▽、远程医疗●○◆▲▪■、智慧城市等专业领域中不断渗透◁■▷-☆○。根据Frost&Sullivan的数据○▪▪，2023年全球全景相机市场规模达到50■●▽▲•☆.3亿元◁☆●▼，2017-2023年CAGR增速为12△□.3%◆☆•=；2027年预计将达到78△◁▼△….5亿元◁■●▪，2023-2027年CAGR为11■○●▲.8%•●•★□。目前全球消费级的全景相机领域领先企业包括中国的影石创新△□▪▼■□、日本的理光以及美国的GoPro▽••▷◆。根据Frost&Sullivan的数据☆▪☆★，2023年全球消费级全景相机市场份额（按销售额）前三位分别为影石创新▽□○-、日本理光（Ricoh）▲-◆△○、GoPro★=，市场占有率分别为67○•.2%○▷□、12□●★■-□.4%和9▲△●▲.2%☆…•○。 ○◁●▷“硬软▷▷•☆”结合打造智能影像核心价值☆◆▪，公司产品创新能力强 智能影像设备的核心价值是同时体现在设备对于运像捕捉的硬件性能和实时图像增益算法先进性上的▽◇。硬件端●□•，IC和镜头模组原材料成本中占比较高■◆，随着业务规模持续扩大○●▲■▷，采购数量增长□◆▽▽▪•，逐渐形成了规模效应□○=，原材料平均价格总体呈下降趋势•△。软件端◇-•，随着影像设备的智能化发展•-●，影像处理=▷▪△★-、编辑和特效等基于算法的软件技术重要性不断提高•▼△☆。公司产品创新与定义能力强▷…○…□▪，解决用户痛点▪△。公司通过深入调研市场需求和用户偏好◇■▷▪▪▼，凭借专业研发团队不断创新◆▪□▼★，设计并研发出功能先进•▲△…、质量优异的创新型产品○▪=。在产品技术方面=▷★■，公司将自主研发的全景技术☆◁▷•▽、防抖技术△-、AI影像技术等应用至各系列产品□●…▷，创新性地实现了AI智能剪辑▷△○、◆▼☆▽“自拍杆隐形△○”▪=•、智能追踪○●▪□、◇•…★●“子弹时间□▪□●=”等功能◆…。 公司全球市场拓展●○，销售网络广泛 销售渠道看▽•▲=◁，2024年公司线%△◁▼▷=，公司产品的销售网络已覆盖全球的10▲◁○=☆■,000多家零售门店和90多座海内外机场▲☆■•，并与Apple Store零售店▷…▲▽○、Best Buy等知名渠道进行长期合作○☆★•□▼。公司线上销售渠道包括公司官方商城◆△-▲、第三方电商平台（天猫和亚马逊等）以及电商平台入仓（京东自营及亚马逊自营等）☆…○▪•。销售区域看■☆，境外销售收入占比超75%◆●▪☆▪…，以欧美•★、日韩等发达国家（地区）为主=◇□…●★。此外☆◆□，公司产品在亚太地区的销量及市场影响力也在快速增长◇○☆。 投资建议 我们预计2025-2027年实现营收分别为81/112/145亿元▲-，同比增速分别为44△▪◁…▪▽.6%/39△◇▼-▪☆.1%/29▽□◁-.0%●○▷-■●；归母净利润分别为12/17/23亿元○△•=○，同比增速分别为18▼▪.8%/42▷○△■▪.2%/37■•▲▷▲.4%★-▲■■□。对应2025年7月17日收盘价PE为57/40/29倍◇▷◇◆。我们认为智能影像设备行业景气度高☆▽◆◁，应用场景持续拓展☆■▪=◆。公司全景相机和运动相机市占率领先●…▪△，在产品创新◇▷□▼、渠道和品牌端优势壁垒强▪★▼•，业绩具备持续高增的可能-▷，给予一定的估值溢价△☆▪△。首次覆盖▷■，••▷■“买入◇▪◆”评级◆▽。 风险提示 国际贸易摩擦及关税风险…▪▷；产品及技术研发风险◆◁；技术人才流失风险…▼；产品迭代不及预期导致业绩增速放缓甚至下滑的风险等▼▪☆•。

　　影石创新(688775) 全景智能影像设备龙头◁△=•○○，产品持续迭代升级未来可期▷=•★，维持•★☆◁▷“买入●▪◇▷▷”评级 公司为全球智能影像设备龙头…◆▲，2015年成立于深圳•□▽••○，通过自研全景技术◁○▲、防抖技术▲▲△◆•、AI影像处理技术▲=-◆☆，主要发力于全景相机和运动相机领域◇▷○。2018-2024年◆▲▽△，公司营业收入CAGR约66○-.9%●★☆◇▼△、归母净利润CAGR约94◁☆.7%△☆☆△-=，在Insta360ONEX/GO/Ace等系列产品持续迭代更新下•◇=…•☆，公司规模得以快速扩张●○。我们认为在小型智能化影像设备应用场景不断延伸趋势下•●…▲★，公司凭借深厚研发技术功底及龙头品牌优势◁◁•…，有望承接行业东风◁•★•…、稳固市场领先地位获得快速发展★…▲◁◇○。我们预计2025-2027年公司归母净利润为12○●.01/16=▷○.62/23=■◇=◆.04亿元▪=…◁▼，对应EPS为3•□▽△◆•.00/4★■…◆◇=.14/5▼△□▽.75元□◆，当前股价对应PE分别为56★☆.4/40△▷…☆☆.8/29○★▼….4倍=▽◇…，首次覆盖给予•…▲▷■•“买入●…”评级=△。 智能化影像市场需求旺盛☆●，公司以产品创新巩固市场领先地位 全景相机及运动相机同属于智能化影像市场•◆，分市场看（1）全景相机=…-：2023年全球市场规模为50○•◆☆-▽.3亿元□□，2017-2023市场规模CAGR为12◆◇.3%•★●☆▲▼，随着全景相机在户外运动-●☆、远程医疗◁•、智慧城市等专业领域中不断渗透=◆○，未来市场规模有望进一步扩大◆△◇▲▪。（2）运动相机▪-■■：广大全球户外运动爱好者为运动相机市场的坚实基本盘☆-，行业驱动力主要为全球户外运动及社交网络视频普及▪▪▼▽•，2023年全球市场规模为314★◆☆■.4亿元□▼•-•，2017-2023市场规模CAGR为14◇▲….5%△•。影石创新产品以▷•▪□◇“全景+运动▲▲”融合形成差异化定位•△，开创■●▲□•“全景运动相机▪■”新品类◆-，并以•□◁▪“先拍摄后取景■○▼■□”的颠覆性体验=■•▼◁•，解决了传统全景运动相机构图难…△-□▼、后期门槛高的痛点▲=•，截至目前公司已连续7年登顶全球全景相机市场■•▲，运动相机市场保持市场率前三地位□=◇-○。同时公司以智能化算法构建技术护城河▲•…○▽▲，形成全景相机与运动相机产品在极限运动▪▲◁▼▪◇、VR会议▽☆、亲子互动等多场景持续渗透△◆-◆▲☆。 高研发投入构筑专利壁垒▷••，线下+线上营销增强品牌声量 （1）研发端-◁…◁•：截至2024年12月…-…■▽，公司研发团队规模达1▪▼,367人（占比57▷◁◁•.68%）★◁▷△，同时公司研发投入持续加码▽▪•◆◇，年均研发费用率保持12%+▽■。截至2024年12月•●☆▼，公司已获境内外授权专利900项◆▼，覆盖全景图像拼接…•◁•★、AI影像处理▽▼▷、防抖算法等核心技术领域○■，构筑充足专利壁垒★◇•。（2）营销端○■▽：公司以开设产品试用区方式☆☆◇，通过线验强化用户对全景拍摄技术和公司品牌的认知教育◁△…□▪，同时配合线上PGC-UGU内容产出两步走策略•●▪◇▲△，已打造出持续上涨的品牌声量▲=○。 风险提示▪★：产品更新迭代不及预期=▷=；外贸政策收紧◁▽•▪；原材料价格上涨等▼▪○=。

　　影石创新(688775) 摘要○○=◇： 全景相机市场品牌即品类◇☆：影石创新成立于2015年☆…●△★▽，是全景相机★●■○△▽、运动相机等智能影像设备龙头◇☆○○●…，◇□▪▽“Insta360影石□△”品牌产品畅销全球==，特别是全景相机品牌即品类--▪▷。2024年☆▽◆-，公司营收55•☆▪.7亿元▽▪●，22-24CAGR65▲▲•■●.3%▽…▽。2024年公司营收接近GoPro（2024年8●○▼.0亿美元=◆□▲▼，折合57…◆.6亿元）◆-◆，2025Q1超过GoPro☆◇△▲■。除全景相机外尊龙凯时网站官方▪★◇，期待公司未来在Vlogger用户市场•△，中低端运动相机市场▪★☆=★●、无人机市场提升竞争力■□◇☆▷▽。公司优秀的表现▲•■■▲，上市即大幅上涨•★●-▽-，当前高估值已经充分考虑了公司的发展潜力•■▷▲☆□，给予了溢价★▷●=■。 新消费应用场景的智能影像设备需求多元▽◁△：1)户外运动（骑行■□、滑雪◆=▷、潜水◆●■、冲浪等）▲•-▼△◆、Vlogger（生活记录◁▼▽、旅拍△■◇…▼▪、创作者等）对智能影像设备需求快速增长▼▲▽■。全景相机/运动相机弥补手机○■=、相机不足▽▽•▼◇，具有防抖性好▼●◇☆●，视角宽阔◁☆…◆●△，抗震▼…、防水▼--▪●△、防尘◇★○、耐热=▲……▲▪、耐摔等性能◇□。2)GoPro创始人是冲浪爱好者▲◁★☆◆，从需求出发••★，2004年推出运动相机新品▷◆◆-，一度是市场垄断者◁▼■•。但GoPro缺乏技术优势▷◁☆▽，全景相机产品力弱•◁★▪▼，运动相机缺乏产业链优势▪•…。3)全景相机在运动场景有独特优势-•●，运动爱好者需要专注于运动本身▼…▽■，无法分心取景拍摄=•=▼▲。全景相机□△◆☆“先拍摄后取景•☆”功能解决这一痛点□▽▽□◇◆。4)Vlogger用户需求与户外运动不同☆▷。大疆的Pocket系列相机是市场爆款▷•▼▲◆，具有灵敏的云台功能★…□◆。大疆是公司的重要竞争对手◇△◆，除Pocket外▽■■，大疆在无人机航拍方面具有优势▼•◇。无人机一般自带摄像头•◆●，无人机品牌龙头亦是无人机航拍市场龙头•△□。大疆的DJINeo▷△★▲、DJIFlip系列无人机创新的针对Vlogger用户无人机跟拍需求=△●◆▼▪，产品市场具有创新性●○。5）智能影像设备还包括可穿戴摄影设备（AI眼镜）▷▲=、智能摄像头◆◆•=、无人机航拍==、宠物移动监测摄像头◁▼、视频会议等◁…•…●。2B领域□☆，智能影像模组被广泛应用于各类产品▼◆码尊龙凯时网站投资评级 - 股票数据 -，如智能汽车=…▷☆、无人机…▲、扫地机▷○△、无边框割草机器人▽◆○•◁、智能大屏▷…▪、具身智能机器人等◁△▷=-。 影石是消费级全景相机垄断者…▼=▲▽：1）Frost&Sullivan数据◁▽，2023年全球全景相机市场规模50△=•☆.3亿元/196万台▪▷◆▽◇■，2017~2023CAGR12■▷▷△▪●.3%/14▲▽.2%◇■◁▽；预计2027年市场规模78▷◁☆▲.5亿元/316万台△-■，2023~2027CAGR11☆■★.8%/12▪☆☆….7%○▷□◇▲-。2）全景相机技术壁垒高▽■-=◆▼，市场集中度高□■◁●。2023年▪▷◆-“Insta360影石◆◆”全景相机全球市场占有率67-▪◁.2%★★□○=-，排名第一△…○。ONEX系列全景相机是影石主销产品-◇▼，2024年销量110◁◇•.4万台••••，收入占总收入52◆▼.3%••▲，销售均价2642元/台△…◁。从产品力看☆☆●▼•▲，ONEX系列相比GoPro具有质价比□○◁●☆▪，爆款ONEX4无需额外搭配稳定设备即可拍摄平稳的5◇▷◁●.7K全景视频•▽▲★▲，亦可拍摄▽=◆▽“子弹时间=△☆▲”•△、■●▽“隐形自拍杆□★☆▪▲◁”▪▲△、□▷▪“小行星视角◇•”等特殊效果画面△▷▲▽。3）网络视听…◇▷☆、VR行业发展产生专业全景相机需求▼…▽，但目前高质量的VR视频采用多镜头Rig+后期拼接的多机组合方案□▼☆◁☆，专业全景相机技术还有待提升-◆-。2023年全球专业级全景相机市场仅3-■•▽■▲.6亿元（Frost&Sullivan）•▪，市场规模尚小•-。 运动相机高端龙头■▼-▷，份额有待提升▽▷△△：1)Frost&Sullivan数据◁■△▷★▪，2023年全球运动相机市场规模314亿元/4461万台▲◁▽，2017~2023CAGR14★■.5%/21▼○★-.2%▲◇◁，预计2027年市场规模514亿元/6907万台▷▲◆•●，2023~2027CAGR13☆-■○•.0%/11▪-=▼.5%•▪▼。2）运动相机和消费级全景相机都应用于户外运动视频记录◁★□◆，但要求更低▼◁▷▪…。该市场集中度很低★•▷▲▪▲，产品定价区间波动大◆☆□◇▲◇。公司2023年全球运动相机排名第二 定位高端☆●◁▷△◁。2024年公司运动相机销量不超过110万台（按系列累加）■★▷□▪△，全市场销量占比不高▷•◁，估计不足3%☆●●。如需整合这一分散的市场▲■★●▼，提升产业链效率◆☆，进入价格段更低的市场是必要的▽▪■◆，除非放弃中低端市场△▽▲▲▪•。3）GO系列穿戴式运动相机•▷、Ace系列运动相机是主销产品△-●•，2024年销量42○▽.4=◁▷◆-=、26▽☆◇….6万台★…，收入分别占总收入16☆★▽▼.2%…●◁★、10▷•-.4%▼○，销售均价2124=●•▷、2169元/台△◁…■-。GO3穿戴式运动相机作为拇指相机突破性地支持4K超清分辨率•★-□▼，支持自然广角FOV▲☆，可减少画面边缘畸变◆▼，视频观感更真实自然-▷。 公司业务拆分▪□▪◆••：1）分区域看△=▪◁，中国…★■、美国•△□=、欧洲-▼•、日韩是四大市场△◁▪▽…，2024年分别占主营业务收入23▷●□◇.6%□○、23☆□◆…▽.4%▲△■▲▼、23=◆○•▽.4%☆△▷•、7▷■☆△.8%★▽。全球线上☆★、线年主营业务收入中线年消费级▷▪▷•…、专业级-■▽…▽、配件分别占总收入85●■▪△-◆.9%□•□▽▲、0■■☆□▪.4%▲•=▼▼▷、12◆●.9%▷★。消费级智能影像设备销量223万台●◁●，均价2148元/台◆…☆。3）从产品系列看★○•◁=，ONEX系列□■…•▼、GO系列◆●◆、Ace系列是公司畅销产品▲○★☆=，占总收入的比例分别为52▷◁▲.3%★△★、16◇□□.2%▪-★△、10▲◆●.4%△▪。 投资建议◆◇◆=：我们预计公司2025-2027年归母净利润为11▼★.8/16=★□=▪-.2/22=▲.8亿元△▷-▷，2024-2027CAGR31●•◆☆◇.9%=▷•；EPS分别为2◁▷▽◆▲.94/4-■….03/5=◁▼•▷.69元=★-■▽□。截至2025年6月20日□■★▽□，AH上市的可比公司2025年平均PE为26倍△◇；公司当前股价对应2025年PE59倍★▷○•，明显高于可比公司▼▪。公司过去归母净利润高增长=★★▪，21-24CAGR55●•.3%◇△■，目前估值接近过去三年归母净利润复合增速线倍PEG=☆▼。考虑到公司的细分赛道具有稀缺性•◁◇◆▲★，IPO刚上市流动性不足也会带来溢价▷▲，首次覆盖☆★▲●◁…，给予=•“谨慎推荐◆○□”评级•■•▷。 风险提示◆=★-：国际贸易风险★=★；涉美337调查及相关诉讼的风险■=○◇□■；市场竞争加剧的风险▷-◇▼▼☆。

　　此外▽◆，净利润较上年同期变动-4◆•★◁.65%至12□△◁□.49%-▽。公司已成长为全球智能影像设备行业领军企业▲…；而运动相机领域•▲▲••，公司将以消费端智能影像产品为核心◇□。

　　影石创新(688775) 影石创新••▼：全景影像龙头•△-，致力成为全球一流品牌 公司是全球全景影像领域的龙头企业◆▪△▽■，成立于2015年★■◁…，专注于全景相机△•△=▼★、运动相机等智能影像设备的研发与生产▪◁▲。公司凭借高学历研发团队和持续的技术创新…★▼-，在全球市场占据领先地位▷■■，2023年全景相机全球市场占有率高达67•☆■◆.2%•…△○。其产品分为消费级△◇、专业级和配件三大类▪▷▷▽，消费级设备是核心收入来源（近三年占比在85%左右□◆-=，主要应用于消费记录•▷•、户外运动◁◇◇…●★、影视制作等领域•…●△。公司采用全球化布局…■◆■◇▽，2022年以来▲★▽•▷▲，境外收入占比超70%以上□◆…☆，并通过☆•◇△“技术创新+产品迭代+品牌全球化◁◆■•◇”战略○■▽□，致力于成为世界一流的智能影像品牌■▽。 营收利润快速增长=◆○□，进一步巩固竞争优势 公司营业收入和利润保持快速增长……，2022-2024年研发费用率维持在12%-14%◁■▲，体现其对技术投入的重视•▷。消费级设备2023年销售额占比达86%□○▷…□；公司销售模式以线上（第三方电商平台▽☆-、自营商城）和线下（经销▲••▽、直营）结合为主★●△□，海外市场（尤其是北美◇■△▼▼△、欧洲）贡献主要收入■☆▷◆◇。未来…◆▲▽-，公司计划通过产能扩张○□、研发中心建设及市场拓展进一步巩固竞争优势□▪。行业前景◁◇★•▽：市场规模逐年快速增长▽◇▷●•，公司技术卡位占据优势 智能影像设备行业增长迅速■△■◁，2017-2023年全球市场规模复合年增长率达14•••△.3%○▽▽■•，受益于VR/AR▽▼▼、运动摄影等需求爆发◆▪。影石创新在消费级市场（2023年市占率67☆□…▷.2%）和专业级市场（市占率领先）均具备显著优势●△△▷□□，且行业政策（如国家支持虚拟现实技术发展）为其提供长期利好…●。未来●□••，随着全景技术在运动相机●□••◆、影视制作等领域的渗透=▽☆，公司有望通过技术迭代和全球化布局持续扩大市场份额●•◁▽。 投资建议■○▽•：预计2025-2027年公司实现归母利润13=•-….09/17▷☆▼▪.55/22▽☆▼▪.42亿元△▪•■▷，看好终端消费者摄像需求逐步增长▽○●▷◁-，公司因技术卡位优势■▽▪•▷，我们预计将持续维持市占率◆★•○●▪，给予公司▼★◇▷○○“增持▼◇▷◇☆”评级★•▪。 风险提示-●▲○○：竞争加剧风险▽□…•▽、技术迭代风险○△、供应链依赖风险■▪•▪▪◆、汇率波动风险-△▷★-▽、关税壁垒风险◆□▷、技术人才流失风险▪…■=◁、涉美337调查及相关诉讼的风险○•、募投项目实施的风险=-○▼◇、股价波动风险

　　其中-◆•▽☆，具体上市公司风险在正文内容中展示△▲。选取安克创新为影石创新的可比上市公司○-▪。但销售毛利率相对更高…○▽数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。2024年度可比公司的收入规模为247•-•-.10亿元◁□★▼△…、PE-TTM为23◆-.80X▼□▽、销售毛利率为43△•-.67%◇☆；A股上市公司中暂无完全可比的公司★☆◇。

　　影石创新(688775) 公司简介 公司为全景/运动相机行业龙头企业△◇△=，17-24年营收CAGR达60%■=★■☆，归母净利润CAGR达70%●▷。25Q1营收同增40▼■□.70%△▽•▼□◆，归母净利润同降2☆▽☆.50%▲-◁，主要系公司推进全新产品线开发▲▷▷☆•★、技术升级及拓展■○▲☆▷▽，同时加大线上营销◇★○★●◆、线下展会活动及直营店等方面的市场推广投入◆▼○▽▪▲，研发销售费用率增长☆□□。预计25H1营收32▲-◇●…■.14-38★★▪.15亿元▪●☆，同增32□▷☆-.38%-57▲•☆△▲=.10%…-▪；净利润4◁•▪●▷=.94-5○◁.83亿元△□，同比变动-4☆◇○•▽▷.65%-12▽☆★▲.49%●▲◁…□。 投资逻辑=•=◇▲…： 受益户外运动者数量增多●-■=▲▽、社交网络视频普及●▪△▷☆，根据招股说明书及Frost&Sullivan▪=☆…▲，运动相机市场规模逐步增长-▼，从2017年139▽★.3亿美元增长至2023年314○▲◇•.4亿美元•…•◆，CAGR达13◇△.8%◇★；全景相机凭借捕捉视角全面◆○□▲◁▷、创意多变且内容适配于各类终端设备等优势○▪▲，23年出货量为196□★=☆○.0万台☆•=◇△■，同比+30▪◇…▼.1%=▷◇○，随着在户外运动▽=●◁、远程医疗=▽、智慧城市等专业领域不断渗透▪◁，市场规模将进一步扩大◆▪◇□•。公司为全景相机全球龙头▪□◁，运动相机品类加速替代海外品牌▷◆▽。根据招股说明书及Frost&Sullivan▪◇，2023年公司在消费级全景相机市占率为67★…-○□.2%•▼，排名全球第一○•◁-=，运动相机品类加速替代境外供应商•-◇•▷，海外龙头Go pro由于产品迭代较慢且盈利能力较弱○•-□□，公司运动相机业务加速追赶○▪☆◆。 产品端…••●△，公司具备极强的产品洞察及产品定义能力□◆，深度挖掘客户需求★■，软硬件配合提供领先完整的解决方案◁=△，是公司未来最核心的竞争壁垒和护城河••▽▽。技术端=•▼○◆，软硬件全景技术+AI功能+产品快速迭代▪▷○•…，推出差异化功能▼◆▲，包括全景技术□■、防抖技术◇▽☆■•、AI影像处理技术等◁▪=◆•。渠道端▲☆◇…◁，销售网络已覆盖全球一万多家零售门店和90多座海内外机场▼…●★☆=，24年线年中国大陆/美国/欧洲/日韩收入占比分别为24%/23%/23%/8%••-■■●，同比增长90%/43%/55%/57%/35%★◁★◁。 公司本次拟发行不超过4100万股○□▽，拟募集资金投入约4○★△-▷.6亿元◁◆◁▼==，用于投资智能影像设备生产基地建设项目▽▷★、影石创新深圳研发中心建设项目◆○◁▼△，实际发行价格47◇=▲◁=.27元/股▪…，对应市值189=◇.55亿元▷□○…。 盈利预测…•▷★、估值和评级 预测2025-2027年实现归母净利润11▼★▽○◇★.15•◆=◁、14○•○▲▲◆.64-=★•、17○◁◆▲.75亿元▼•☆，同增12▼•△.10%□-、31▪▪☆○◆◇.28%▷◇、21▽•☆.25%◇△，给予公司25年40倍PE▼▷，目标市值446亿元△☆☆▷▪，目标价格111元/股◇△◆◇，首次覆盖给予▲▼-●“买入□•▼”评级■▪=。 风险提示 市场竞争加剧▷◁△、终端需求及产品迭代不及预期•▪■○▲=、出口进展不及预期▼△▽…、研发进展不及预期=○-▷•…、关税摩擦加剧的风险△■▼。

　　影石创新(688775) 本期内容提要★◁▪■▲△: 全球智能影像龙头▼■-□◇=，业务保持高速增长•…。公司是全球智能影像设备龙头○▼▲★，2015年成立于深圳●•◇☆•▲，在技术背景创始人刘靖康带领下不断创新影像技术=■☆•，已形成显著品牌和技术优势◁○--●◇，采取轻资产运营模式◇▲○…。公司先后开发Insta360ONE X/GO/Ace Pro等消费级产品系列▷•▪★-◁，实现业务快速增长•●◆▽•○。19-24年▪=△◆，公司营业收入CAGR5约56▷☆=□.8%…■、归母净利润CAGR5约77=▪▷■▪.6%=▪。 持续渗透目标群体■•，国产厂商后来居上○•▷★■▪。1）市场规模▽◁▽□■▪：科技赋能智能影像▼=●■◇，下游场景不断延伸…▷。智能影像设备融合了计算机技术•◁•…▲、传感器技术等实现更强大的功能…▼▽◇○，我们预计全球潜在用户约9亿人●•■△★□，测算23年渗透率约10%○•，尚有巨大扩容空间☆○▼●▽。2）竞争格局◁•◇：国产厂商技术突围▷◇，市场份额持续提升○▪▽-☆-。影石▼•■=●…、大疆等本土厂商后来居上☆●：①全景相机▪-◆=，23年公司全球消费级全景相机市占率约67•••◇.2%位居第一○-=…-•，远超日本理光（12◆☆.4%）◁◇□•▷、GoPro（9☆••.2%）■▲△◆□▽；②运动相机◇▽★，相对分散…•■☆-，23年全球前三为GoPro★◆==☆、影石创新▪▽-▽▷、大疆□▪▽○■。 产品技术领先为基◆★=•□◇，精准圈层营销为翼△◇◁。我们认为公司对产品&技术创新的坚持是其成功核心▪…，精准的圈层营销是打=△●☆•“Insta360影石▼◆◁▲■=”用户口碑的关键•▽▼--，全渠道+全球化布局则是快速放量的基础◁★。1）研发○●◇◁○：公司保持☆…◇•“创新基因☆▽”-…，掌握全景图像采集拼接□★、防抖=▼▽☆▪◇、AI影像处理等核心技术•○▷■★▷，20-24年研发费用率均值约12…★◆▼▷.4%◇●，24年研发人员数量占比57▲…▼.7%▼▲●■。2）品牌▼-◁◆：公司…▽=☆“Insta360影石◆■•”品牌市场口碑良好屡获殊荣…★▽◇，22年提出◇•○▲“Think Bold…◇…”口号并开展内涵相契的营销活动★◇△○，例如公司邀请垂直KOL作为◁□▷●“影石品牌大使●=★△○”打入科技/摄影/运动等细分群体市场▽■，并推出丰富的配件产品▷☆。19-24年公司销售费用率均值约14○▪■•●-.4%▼★…，持续投入品牌宣传带动品牌势能提升&业务规模增长正循环★◁△。3）渠道●◆=▲•：公司销售体系完善○…▷▷☆●，拥有官方商城/第三方电商平台/电商平台入仓/线下经销/大型商城/线%●▪▷-，覆盖全球主要市场=▲=▷•●。 盈利预测与投资评级•◇=●■：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11…◇-••○.5/16-■◆•●○.9/24■▲•.3亿元▪…，同比增速分别为15▼◇…•.3%/47◁▲.1%/44•○△▪△.0%○•。公司作为智能影像设备行业稀缺标的●•，兼具•◆★•▷…“科技+消费●•”属性◁★……☆，以核心技术带动产品创新□▼••▪，技术研发和品牌营销壁垒显著◇-，充分享受市场扩容红利▲▷○，新系列推出亦有望带来进一步增长◁◁□•■，首次覆盖给予★◆■“增持▪=▷▪•”评级★▪▲★•□。 风险因素▷……▼◇☆：产品及技术研发风险▪▽▼▷★☆、市场竞争加剧风险…◆■◁-、技术人才流失风险△◆、境外经营风险•★•=、短期内股价波动风险◁▼△▼◁。

　　影石创新(688775) 主要观点☆•◇□☆…： 影石创新披露公司2025年1-3月主要财务数据和2025年1-6月业绩预测▪-▷△▷◁，收入高速成长 公司2025年1-3月实现营业收入13=▽◆○.55亿元◆○=□○=，同比2024年同期1-3月的9▲…★●.63亿元大幅提升40□◇■◇=.70%▷★；实现归母净利润为1◆○△…○●.76亿元•◆，同比2024年同期1-3月的1▷▲★.81亿元同比小幅下降约2■■.5%●▷。公司同时披露业绩预测△▼▲●，预计2025年1-6月☆△◇…☆=，可实现营业收入32▲●▪◁•.14亿元-38-★•▷==.15亿元△△■-▲■，同比增长32▽-.38%~57…▼▲.10%▷▲；扣除非经常性损益后净利润为4▽….69亿元~5▪▷….54亿元…•◆-，较去年同期变动约-4◁●■▪▼△.64%~12▲☆●◆.63%…◆。公司2025年Q1季度净利润下降主要系研发投入持续加大▲●，同比提升3■▽•-▼.21%▽▲◁△。为提升品牌影响力…▽▲△▽■，扩大受众面□★△▪，公司加大营销力度■▷▼，销售费用率同比提升3●•.18%◁★☆■☆●。 消费级产品占比公司营收近85%◇■，X系列全景（占比50%+）▪◇，Go系列（占比16○□•.3%）◁□☆▪，Ace系列（占比10◇…■▪◆△.44%） 影石创新消费级产品近3年均维持85%左右营收占比水平=◁=-，其中三大消费级产品包括X系列全景相机占比2024年营收52★▼△■○◇.74%▼•▷；Go和Ace系列广角相机分别占比2024年营收的16◆◁▼…▲.30%和10◇▼▼□▲.44%●•☆☆▼。 X系列全景相机主要特色为全景拍摄▷•-，面面俱到▽▪★△☆，使用者可先拍摄后取景=◇▼▷，一台全景相机等于无限机位■-=•。产品广泛应用于机车骑行△◆▲☆○、单车◁…•●▲△、水上水下运动◇●、滑雪★☆、钓鱼等户外运动◁□。 Go和Ace系列作为广角相机主要对标GoPro Hero系列和DJI OSMOAction系列产品•★▲，是创作者经济和直播经济的好助手■△▷◁☆。公司于2023年11月推出Ace系列翻盖广角相机●□▷•，进一步补充广角运动相机产品矩阵•□▷■。经过一年半的耕耘★○…•-•，Ace系列产品已成为仅次于X系列全景相机和Go系列的公司第三大产品◁□▪▲。Ace系列翻转触控萤幕△▪▲◁▲▲，不仅方便预览和操控…▷▷=▲，还能精准构图…◇，无论拍vlog☆◇•○□、自拍或是运动场景的多角度预览▲★，都能轻松应付•■◇…。 GO系列第一代产品-▪■、第二代产品和第三代产品分别于2019年8月▲■△▪、2021年3月和2023年6月推出■…◆▼。Go系列产品更为轻便小巧•▲☆，可搭配相关配件▷▪，帮助创作者解放双手享受当下时光▲○☆◇，用第一视角记录世界•▪。也可搭配宠物配件▼△=◇，获得宠物独特视角…=▪★。 全景相机领域影石创新占据全球主导地位-▷，公司配件丰富满足用户日常拍摄需求 公司在全景相机市场占据全球主导地位▷◇▪▷。根据Frost&Sullivan的数据显示■=◇，2023年全球消费级全景相机市场份额前三位分别为影石创新□-▪-▷…、日本理光尊龙凯时网站官方▲-、GoPro◁☆•▷•☆，市场占有率分别为67●☆●■.2%◇◇▽▪◁、12★☆■▽▲•.4%和9▪○.2%●▼□▷●。考虑到公司产品线的持续创新与迭代能力-◇……□■，以及生产和销售渠道布局情况★▼▽…，预期Insta360的市场优势将会持续•■。预计公司2024年全球消费级全景相机市场占比达到81▷◇.7%==▽☆■…。 公司丰富的产品配件套件□◇，满足用户日常拍摄需求■▲■★△。从公司官网配件应用板块按照场景区分分为8大场景▽●▷，包括旅行+Vlogs◆△…▲；汽车应用•☆；骑乘机车◁=▽；单车★▷△；水类运动△●；家庭+宠物◁•▽◆；雪地运动△•…□；爬山等●▼▪。 影石创新供应链★▽-◇◇★：文晔科技（IC▼◆○，索尼□-★、安霸）和弘景光电（镜头模组）是核心供应商 影石创新主要供应商包括文晔科技股份有限公司●◁、广东弘景光电科技股份有限公司等●▪•●。根据影石创新招股意向书披露…▼★•☆，2024年公司IC采购金额为8▼●■●◁•.22亿元◆•=△▪■，占比采购成本的28◁•◆◇★△.82%◇▲◁◆●▼；镜头模组采购额为7◇◆○▲▼•.12亿元-☆，占比采购成本的24…▷.93%▪◆■▲；结构件采购金额为3○△△◆•.3亿元△★…•★，占比采购成本的11◇○●▪.59%△■☆△■◁。其他材料如电池◇•☆……◆，LCD▲•▽◇●△，包材和连接器等占比采购综合成本均小于5%△-▪■△。 从核心采购成本构成的IC和镜头模组方面▷◇。弘景光电占比影石创新综合镜头模组的比例从2022年的39★▼•.95%•★◆◆•▷，大幅提升至2023年的72•○◆▲★.87%占比•☆；2024年弘景光电占比影石创新镜头模组采购占比进一步提升至74••▲■★.08%▽◆。IC方面•☆◇▷◁•，文晔科技占比IC综合采购的比例从2021年的51▷=■.33%…▼○△■◁，提升至2022年的73☆△☆•◁.25%▼▲=◆；2023年和2024年…▼…△▼，文晔科技占比IC综合采购的比例分别为60•…▪.68%和68▲◇.80%◁▲◆。 投资建议 预计影石创新公司2025-2027年分别实现归母净利润13=◁▼-=.08亿-•◁★-▷、16□◆△.40亿△▼、22★■…=.26亿元●▲▷，EPS分别为3=□★-▷△.26◆○★◁▽▼、4▼▽.09=◆、5▼●○.55元★▷▷■☆，对应PE分别为62▼■▪★●●.62倍▽▼▪□☆□、49▷☆★.94倍-…▷、36-△.79倍◁■。考虑到公司是全球全景相机领导企业○-□•，同时研发领域和市场营销持续投入◇▪☆☆，公司将继续保持产品创新迭代能力▼…•▪▲，首次覆盖给予-☆“买入▪□☆•■=”评级○◁•■…。 风险提示 AI端侧技术迭代不及预期○△-，消费电子需求疲软=•，关税影响加剧◁▪◁★◁，竞争加剧-▲▷。

　　逐步形成了全景图像采集和拼接技术▼◆◆◁☆△、全景防抖技术▲■△、全景数据处理技术等核心技术○▷●▷◇，YOY依次为53○-…-…●.30%/103◆◆☆▲=.66%/19▼★●▼.91%……▼■●▲。根据公司管理层初步预测○△•■◁◁，2）机器人领域=▽□▪◁，积极把握VR看房■▪-◆●、全景新闻直播▪◁、全景安防◁=▲、视频会议和机器人全景视觉等应用领域的发展机会◇▽。影石创新(688775) 投资要点 下周二（5月27日）有一家科创板上市公司◇●=▲▲“影石创新◇◁△◇-”询价□▼■。公司营收规模未及可比公司○■。

　　影石创新▷◁▷■◁：国产科技创新与新兴消费相互促进…○★▲，全景相机全方位记录多彩美好生活

　　并为此开展了◆■★□“基于多传感器融合的感知避障导航系统△◇•”等研发项目★•△◁。从上述可比公司来看▪★○▲，并持续强化核心技术在公司产品的应用及迭代◁☆••▲；据招股书披露●▽，公司智能影像设备生产基地建设项目已完成基建工程●◇•，产品方面则推出了NanoS房产版相机•▼◁、ONEX行业版相机▼▼▽•、ONE R房产套餐等▽△；并实现机器人无人巡检-●★○▪、环境监控■•◆…、温度检测防疫监控的功能◆□▼；通过采用全景视觉模块●•◆，公司在2023年Frost&Sullivan全球排行榜中位列第二□▪•◁，截至2024年底=▷，

　　同时□▲☆●□▼，发展期间陆续推出了Nano系列•★◆•□、ONE系列★○、ONEX系列=△=、ONER系列•…、GO系列和Ace系列等消费级智能影像设备主要产品以及Pro系列★▲□▼●○、TITAN系列◆★○○△、Connect系列等专业级智能影像设备主要产品•…，公司2022-2024年分别实现营业收入20◆▷◁.41亿元/36=△▪.36亿元/55•□.74亿元尊龙凯时网站官方▼▼◆•★，公司OneX全景相机已应用于深圳公安智能巡逻机器人作为视觉模块•▲▲★☆，以全景相机▪◆◇、运动相机为代表的智能影像设备需求或将稳步抬升○◇；机器人控制终端可实时监控到360°全景画面☆▼••，预期随着技术及算力的不断成熟-◆■、应用场景的持续拓展▼▲…，拟创造融合专业全景技术•☆★▷、AI技术◁◆●-…、机械控制技术和视觉感知技术•-▼△■▼、飞行控制技术的新型智能影像机器人产品■★☆▽△◇。

　　据Frost&Sullivan数据□■○，其品牌•□◆…△★“Insta360影石●▷□◆△▼”为全景相机市场占有率第一……★•☆、运动相机市场第二■•◁▷△☆。相较而言△●□◇，1）在VR看房领域◇◁■？

　　公司品牌●•■•-▷“Insta360影石◇=□☆□”全景相机全球市占率连续6年第一■■、2023年高达67★★▷▪.2%○▷=■□◇；同行业上市公司对比★▷▼▷：公司专注于全景运动相机领域-△◁；公司早在2021年便通过全资子公司一路高飞入股以VR看房系统为主业的上海亦我•△，基于全景技术的安防相机目前亦处于开发阶段△★••▲•。凭借先进的研发技术及产品优势◁□●，投资亮点○▽■：1•▷•▪•◆、公司是全球领先的智能影像设备提供商★◁●，公司长期深耕全景技术领域-★△-，2▷★•☆•、公司正积极开拓VR看房○•-●、全景新闻直播○★•◇、全景安防■☆△★、视频会议和机器人全景视觉等新应用领域□=○○。公司2025年1-6月营业收入较上年同期增长32○=.38%至57○■.10%…□▪•。

　　影石创新(688775) 核心要点 影石创新坐拥三重产品壁垒全景优势+软件突出+迭代领先==▷▼，以强产品力逐步抢占GoPro全球份额◁△■=▲•，最新销量已超越手持影像设备昔日龙一GoPro●▪•；我们认为◇•▲▲：从投资逻辑看▼▽◁•=，公司未来在产品外延▲●◇◇、海外抢占○◆▪◁☆、成本优化三方面皆有成长空间□□••=●。 产品外延▷☆☆▷•：影石创新当前以产品矩阵和迭代能力领跑行业▲□，产品线更突出高端性能引领…△◇，未来有望凭其先发的全景优势+对AI侧的前瞻布局进一步加深产品差异化•…▽▽▪，长期看◇◆=▽◆，以运动相机为轴品类外延空间可观（无人机/智能驾驶等）☆▽◇◁。 海外抢占•-◇△：影石创新较早确立出海策略◆▪■▪▪★，内销外销占比2▪△●★◇:8▼◁☆•★，但GoPro的长期积累使其海外品牌知名度和渠道覆盖面皆领先国产大厂影石与大疆◆…。对比影石创新和GoPro近年的此消彼长◇▪◁▷•，我们认为影石外销在线上端具独立站+第三方平台拓展潜力•●、在线下端具美德等国线下发力空间+渠道商/运营商合作空间■▷▲-●、新兴市场亦存破圈潜力△▪•◇。 成本优化□-▷：从当前核心部件进口依存度看-=▼=，DSP芯片（高端替代尚未突破）＞传感器（国产替代正当其时）＞镜头（国产化率已高）☆▲☆，暂不考虑芯片替代•▲○，我们测算仅传感器国产化可为未来带来降本空间/毛利率提升空间1○•=●▲.4~2pct▼-◁。 定价探讨▪★☆：我们看好影石创新未来产品拓展空间与全球份额空间△☆=，我们测算25-26年公司收入78/101亿元（同比+40%/+29%）◇•，利润13▷●.4/16▷-.5亿元（同比+35%/+23%）•●■▽，参考科技消费可比标的26年平均估值21X▽▲…■，公司当前价格存成长性溢价空间（远期更存云增值▪==★、第二曲线等额外长期空间）◆•★▲，关注公司长期价值▪●▼•=。同步建议关注产业链标的△▽▷○：弘景光电□-□□、韦尔股份▷○▽●▲、虹软科技▼▷◁●-▽、迅雷等（详见正文）•○●☆☆。 风险提示○▽★•■：数据信息失真■▼☆▼、数据测算偏差★••●▲、技术不及预期…■=、品牌竞争加剧

　　后据影石官网表示-▪=☆…、2024年上半年公司已实现对GoPro的反超■☆。因此根据业务的相似性△▽☆◆▼-，计划于2025年投入使用=□○。且单系列产品通常在1-2年内进行新一代产品升级••☆。实现归母净利润4△▽.07亿元/8◆•○■☆.30亿元/9▲○■□.95亿元▲▷☆，

　　YOY依次为53■▼.66%/78▷….16%/53☆…◆•=.29%▽▼；风险提示▼★：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能▪▪●☆…、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容-□•…、同行业上市公司选取存在不够准确的风险▼◇◁▪▽▪、内容数据截选可能存在解读偏差等☆▼▪…■-。影石创新（688775）•▽□△◁：公司专注于全景相机▪▲◆▲△、运动相机等智能影像设备的研发●---◆、生产和销售◁○-•◇□。

　　影石创新(688775) 事件▽●◁△▽：公司发布联名款新品并公布618销售数据★=▲◇◆☆。公司6月30日晚发布最新联名款运动相机AcePro2马克·马奎斯限定版=…，主要针对摩托骑行群体加大营销力度▪▽。此外公司公布618全周期销售表现-▼▼▼◆，取得亮眼表现○▪★◇。 发布马克·马奎斯联名款AcePro2相机…▼，加速骑行群体产品渗透▷●▼•△▽。公司发布与8冠王摩托车手马克·马奎斯联名的运动相机AcePro2•▽•▷，机身镌刻▽★-=○★“93••”铭文及标志性红色元素••●▽▼，限定礼盒包括收藏级签名照及全套骑行配件◆▷●••▪。针对摩托骑行者用户额外升级•◁○◆=“MM93□○=”数据仪表盘UI◇-、定制关机动画○▲■▲◁，并突出夜景●•☆•□△、防风收音☆…□、157°广角镜头等功能=○▲◆○●。我们认为公司延续深度绑定垂类代言人的营销打法▪★□★◁，此次联名款发布能有效实现人群破圈★=，增强骑行人群中的品牌势能△◆……=。 618总口径GMV同增160%■◇★◇=尊龙凯时商务系列，维持强劲增长势能=…▷。公司618全周期GMV超4亿元▷★●，同增160%◆▪○○，其中天猫/京东/抖音分别增长136%/155%/248%▲★★=◁△，并霸榜运动相机销售榜TOP1◁▲-▽■。我们认为在公司新一轮推新周期中◆-，创意产品+高效营销均有助于维持公司增长势能•◆…，预计以ONEX5为代表的新机型仍将保持优异销售表现▷▽▲■。 智能影像稀缺标的○◆▲•■，持续享受渗透率提升红利○◇。公司作为智能影像稀缺标的▽▲★○▪-，兼具=☆▷▪-“科技+消费◁◆▷=★◆”属性□▲，以核心技术带动产品创新○●，技术研发和品牌营销壁垒显著▽★●。市场渗透率提升红利持续兑现中○◆，公司作为产品力领先的行业龙头保持较强增长势能△★•◆◁■，建议持续关注推新节奏及销售表现…▽。 盈利预测与投资评级▼•◇▲■■：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为11▪•.5/16▼◇△.9/24■■▪★.3亿元▽▪□●…，对应PE为60◁★…▼▲….7X/41□●□▽•.2X/28○-•◆◆▼.6X▪--•△，维持……•“增持▪□△”评级▷▪。 风险因素▽▪▽：市场竞争加剧●…=▪○▼、产品销售不及预期◆••●■、技术路径变化==。